棒棒策略 96亿美元债“一笔勾销”，融创的境外债主集体变股东

11月5日，融创中国（01918.HK）发布公告称，约96亿美元的境外债务重组获香港高等法院批准棒棒策略，重组计划条件均已达成。融创将成为首家境外债基本清“零”的大型房企。

自2023年以来，融创中国的境外债重组几经波折。第一轮方案中，该集团采取了“化债+展期”的思路，推出含有新票据、可转换债券、强制可转换债券、融创服务股票的方案。

但因行业持续深度调整，市场融资功能尚未恢复，各方开始考虑更彻底的重组样本：既能从根本上化解房企债务风险，又能满足债权人的流动性需求，帮助企业构建更可持续的局面。

于是，今年融创中国推出了境外债二次重组方案——全额“债转股”。新方案将向债权人分派两种新的强制可转换债：一类转股价为6.80港元/股，可在重组生效日起6个月内转股；另一类转股价为3.85港元/股，可在重组后18至30个月内转股。

与此同时，二次重组方案还引入了股权结构稳定计划、团队稳定计划等安排，以确保主要股东（即孙宏斌）能够持续为集团的保交付、债务风险化解及长期业务恢复贡献价值。

至此，从年初宣布启动境外债重组、4月公布重组方案、6月迈过75%支持率门槛，到10月获98.5%债权人投票赞成……融创本轮境外债务重组，从官宣到通过共历时十个月。

从“削债”比例上看棒棒策略，融创中国在境外债处理上算方案较为彻底的一个。

据中指研究院统计，截至目前共21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合人民币1.2万亿元。完成境内及境外债重组的企业有融创、富力、奥园、远洋、时代中国、龙光、旭辉。完成境外债重组的企业有中梁、当代等。境外债重组获批的企业有佳兆业、金轮天地、禹洲地产、世茂、绿地、碧桂园等。近几年，还有华晨地产、新华联和金科完成重整。

出险房企债务重组的典型方式包括债转股、以资抵债、全额长展期等，核心是通过削债降低实际债务负担，并改善资产负债表，为长期恢复经营创造有利条件。

“削债”比例方面，融创境外债经过第二次重组，将全部削债，境内债第二次重组削债比例也超过50%。部分企业境外债削债比例则在40%～70%左右，如龙光境外债重组后削债比例达70%。旭辉、佳兆业、奥园、禹州、世茂等境外债经过重组，削债比例均超过50%。

在业内看来，大手笔削减债务重组后，房企要继续专注于保交楼、谋发展。

中指研究院表示，出险企业虽能够完成债务重组，但其资产负债表仍面临调整压力。因此，部分房企将重心聚焦在了轻资产业务上，重点发展代建、物业、资产管理等业务。轻资产业务不需要大量资本投入，不增加有息负债，能帮助企业在“失血”后，以最低的成本恢复“造血”能力，将多年积累的能力迁移至存量资源盘活。

以融创为例，目前该企业一方面还在进行保交付“攻坚战”，冲刺全年超5万套的项目交付，预计在年底基本完成全部保交付任务。在销售端，自年初至今，上海壹号院实现四开四罄，累计销售额超过220亿元；融创旗下的代建平台而今管理，日前还中标了南昌一存量待盘活项目，目前该平台前三季的新签约代建规模，在业内排名第十五。

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